2025年12月，納斯達(dá)克交易所正式實(shí)施新規(guī)，要求企業(yè)股價(jià)若連續(xù)10個(gè)交易日低于或等于0.1美元，將直接觸發(fā)退市程序，且不再享有合規(guī)期緩沖。這一規(guī)則變革，疊加對(duì)中企IPO募資門檻的調(diào)整，引發(fā)全球資本市場(chǎng)劇烈震動(dòng)。作為中企海外上市核心陣地，納斯達(dá)克此舉既是對(duì)“僵尸股”亂象的精準(zhǔn)打擊，也隱含對(duì)中概股生態(tài)的重塑意圖。

新規(guī)核心條款與制度邏輯

根據(jù)SEC批準(zhǔn)的SR-NASDAQ-2025-065修訂案，新規(guī)在退市標(biāo)準(zhǔn)、上市門檻、程序效率三方面實(shí)現(xiàn)突破。退市規(guī)則方面，原規(guī)則要求股價(jià)連續(xù)30天低于1美元后進(jìn)入合規(guī)期，再連續(xù)10天低于0.1美元才退市；新規(guī)則取消合規(guī)期，直接以“連續(xù)10天≤0.1美元”作為退市觸發(fā)點(diǎn)，且聽證期間股票暫停交易不可撤銷。

這一設(shè)計(jì)基于數(shù)據(jù)支撐——統(tǒng)計(jì)顯示，2024年納斯達(dá)克股價(jià)長(zhǎng)期低于0.1美元的企業(yè)中，92%存在財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易不透明或股東權(quán)益虛置等問題，此類企業(yè)日均交易量不足10萬股，易被操縱股價(jià)，損害市場(chǎng)公平性。

上市門檻方面，新規(guī)對(duì)中企設(shè)置“雙線標(biāo)準(zhǔn)”：通過凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)，最低公眾持股市值從500萬美元提升至1500萬美元；首次公開發(fā)行募資額需至少2500萬美元，較2020年規(guī)則提高50%。此標(biāo)準(zhǔn)沿襲自2023年“限制性市場(chǎng)”規(guī)則，旨在應(yīng)對(duì)PCAOB無法全面審查中概股審計(jì)底稿的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年納斯達(dá)克上市的59家中概股中，僅3家募資額超2500萬美元，80%企業(yè)面臨“硬門檻”挑戰(zhàn)。

程序效率層面，新規(guī)將退市決策周期壓縮。原規(guī)則下，企業(yè)從觸發(fā)退市條件到最終摘牌需經(jīng)歷6-12個(gè)月；新規(guī)則下，SEC批準(zhǔn)后45天生效，退市程序在30個(gè)工作日內(nèi)完成，且禁止通過“技術(shù)性操作”延長(zhǎng)交易時(shí)間。

中企IPO資金要求松動(dòng)的現(xiàn)實(shí)困境

盡管新規(guī)看似收緊，但“中企IPO資金要求或松動(dòng)”的論調(diào)源于對(duì)規(guī)則細(xì)節(jié)的誤讀。實(shí)際案例顯示，2025年赴美上市的中企中，閃送、特海國(guó)際等企業(yè)通過“小步快跑”策略實(shí)現(xiàn)上市，其募資額多在0.5億美元以下，遠(yuǎn)低于2500萬美元門檻。這種“松動(dòng)”實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的結(jié)果，而非政策讓步。

從行業(yè)分布看，工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)占2024年納斯達(dá)克中企上市量的36%，但平均募資額僅1800萬美元；信息技術(shù)企業(yè)募資額最高，但頭部效應(yīng)顯著——極氪、小馬智行等企業(yè)募資超1億美元，而多數(shù)企業(yè)募資額不足5000萬美元。這種分化加劇了中小企業(yè)的融資困境。

資金門檻的提升直接影響企業(yè)估值模型。以華創(chuàng)科技為例，該企業(yè)通過紅籌架構(gòu)在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上市，募資10億美元，但需滿足“近1年?duì)I收1.8億美元、市值90-110億美元”的硬性指標(biāo)。對(duì)于營(yíng)收規(guī)模較小的企業(yè)，2500萬美元募資額需對(duì)應(yīng)更高的市盈率或更優(yōu)的業(yè)務(wù)模式，否則難以通過SEC審核。

新規(guī)對(duì)中企的影響深度剖析

新規(guī)對(duì)中企的影響呈現(xiàn)多層次、多維度的特征。直接沖擊體現(xiàn)在退市風(fēng)險(xiǎn)加劇。2024年納斯達(dá)克中概股中，15%的企業(yè)股價(jià)曾跌破0.1美元，新規(guī)下這些企業(yè)將直接面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。例如，某新能源企業(yè)因連續(xù)10個(gè)交易日股價(jià)低于0.1美元，在聽證期間被暫停交易，最終通過引入戰(zhàn)略投資者注資3000萬美元才避免退市。

納斯達(dá)克新規(guī)的核心是“提升市場(chǎng)質(zhì)量而非排斥中企”。通過提高募資門檻和退市效率，交易所篩選出更具持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，維護(hù)投資者信心。

這意味著，已上市企業(yè)若忽視股價(jià)健康與市場(chǎng)表現(xiàn)，可能觸發(fā)退市條款，面臨突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，上市后市值管理成為企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵：從維持股價(jià)穩(wěn)定、提升流動(dòng)性，到應(yīng)對(duì)監(jiān)管審查、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，均需專業(yè)團(tuán)隊(duì)介入。

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